对新范式Thumbnail.jpg中黄金的一些看法
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论新范式下的黄金

我们最近一直在谈论黄金——为什么我们认为新的范式将继续青睐黄金,以及鉴于名义债券现在或多或少成了累赘的现实,它在投资组合中作为多样化来源的战略角色。在这项研究中,我们将分享我们从客户那里得到的一些常见问题的想法:

  • 我来晚了吗?黄金涨势已经过去了吗?
  • 黄金现在不是很贵吗?
  • 为什么要持有没有收益的非生产性资产呢?
  • 是否谨慎地添加到具有这样一个小市场的资产?

简而言之:在全球政策制定者持续面临印钞和支出压力、零利率、全球实力所在发生结构性变化以及冲突的情况下,黄金在保护投资组合方面发挥着独特的作用。与过去通货再膨胀时期相比,今年金价的走势相当温和,鉴于全球经济活动仍处于低迷水平,维持通货再膨胀政策的需要将持续一段时间。虽然黄金没有已知的收益率,但当其他资产的收益率众所周知都很糟糕时,任何已知的收益率都不可能很有吸引力。如果MP3政策导致滞胀,黄金是少数几个表现良好的资产之一,这种结果很可能是必须加以考虑和计划的。下面我们详细的。

与过去的通货再膨胀相比,黄金目前的上涨幅度不大

如下图所示,受和平时期前所未有的财政和货币刺激措施的推动,今年迄今黄金兑美元上涨了约30%,兑其他发达国家货币也上涨了约30%。这些都是经典的通货再膨胀的动态,很有可能仍处于早期阶段。为了填补冠状病毒危机造成的持续收入缺口,以及应对危机过去后仍将遗留的历史高位债务,将继续需要印刷和支出。

在过去的百年来,在经济抑郁症,冲突或两者和所有人中,所有这些时期都有一些非凡的刺激措施 - 在所有这些中,黄金看到了三位数的集结,德沃夫最近的速度。When paper currencies were still tied to gold, policy makers were forced to explicitly devalue in order to do the printing and spending that was needed (e.g., during the Great Depression, WWII and its aftermath, and the dissolution of the Bretton Woods system in 1971). In the era of fiat money, even without the explicit need to devalue against gold, the effect of reflationary policies is to devalue paper currencies relative to storeholds of wealth. These dynamics were manifest in the triple-digit run-up in gold during QE1 and QE2, and we’ve begun to see them at work today.

新范例图1.png中关于黄金的一些观点

与其他财富相比,黄金的价格实际上很低

而黄金在美元一盎司的价格达到历史最高水平,价格却是相对历史非常低的比较时,黄金的比赛:纸币的现金和其他资产。我们展示了一些下面这样的比较。

随着投资者对法定货币的安全性越来越放心,而且在这么多投资者的有生之年,通货膨胀并不是一个问题,已经印刷的大量纸币中,很少有一部分能够转化为黄金。

新的Paradigm Chart 2.Png中的金色透视

当比较全球黄金股票的价值与金融资产的市值(即这些资产代表的总财富)时,情况也是如此。与历史相比,投资者对黄金的配置相对较低,特别是与之前最终导致通胀的纸币贬值时期相比。就连各国政府也长期减少了黄金敞口。

新范例图3.png中关于黄金的一些观点

At least in theory, the yield on paper money is what’s required for investors to accept the risk of holding a currency that can be printed away (while gold cannot), and the additional yield on risky financial assets reflects the compensation investors require for their incremental risk relative to cash. Today, the yields financial assets are offering to compete with gold are puny—not just real cash rates but also 10-year real yields are now消极的这意味着债券回报率将赶不上通胀。这种收益率压缩影响了所有金融资产,导致股票倍数上升,收益率下降。毫无疑问,当金融资产的收益率如此之低时,黄金这种没有收益的资产更具吸引力。

新范式图表4.png中黄金的一些观点

黄金在投资组合中是非常多产的,因为它提供了必要的多样化,在这个世界上有大量的风险和很少的资产使它们多样化

黄金是为数不多的对抗纸币(以及以纸币计价的资产)贬值的有效分散器之一,因为它们都与黄金竞争,成为财富的储存地。而随着利率为零,货币供应量以极快的速度增长,纸币提供了有史以来最糟糕的交易,几乎没有激励人们相对于黄金持有纸币。到目前为止,这种印刷方式并没有产生太多侵蚀货币实际价值的通货膨胀,它成功地支持了金融资产。但考虑到需要大量持续的印刷和支出,并且考虑到替代损失的收入本质上比替代信贷更具通胀性(因为它不能替代这些收入所支付的供给),我们很可能会看到通胀压力在经济依然疲软的情况下上升。

脱磁结果将使政策制定者在一个艰难的地方,留下纸币资产脆弱,而黄金可能是一个有价值的多样化来源。保持太容易和风险进一步的通货膨胀(如在第二次世界大战之后,或最着名的,'70s)。拧紧太快,冒险将世界推迟进入一场放气衰退,就像1937年一样。这种可能性在下表中被说明,这在政策响应不足,成功或变成了滑倒。

  • 在没有足够刺激的通缩式低迷情况下,违约和破产会导致股票和企业信贷的糟糕回报。作为一种资产,黄金的表现相对较好,因为它不是其他人的债务,也不可能违约。尽管名义债券在这种情况下保持其价值,但与过去名义债券有更大上涨空间的情况相比,今天的上行潜力要小得多。
  • 在一个成功的通货再膨胀,金融资产做以及央行住宿方便,支持恢复,但黄金通常被提振,以及。
  • 滞胀蚕食了纸币资产的实际回报,而黄金往往闪耀作为价值真正storehold。
新范例图5.png中关于黄金的一些观点

在外部冲突严重且可能不断加剧的背景下,黄金还有一个额外的好处,即不与任何一个国家的结果挂钩。过去的冲突导致纸币大幅贬值,因为每一个相关国家都承担了大规模的赤字支出,而那些处于亏损一方的国家眼睁睁地看着自己的货币贬值,以及自己在世界上的地位。二战中各国的结果表明了这一动态。即使在这样一种环境下,1)有如此多的全球印刷和支出,2)民间经济被“关闭”并转变为战时经济,3)通货膨胀侵蚀了一切的实际回报,在那些排在前列的国家,黄金基本上与现金并步齐驱,而在那些输掉战争或在战争中被占领的国家,黄金在保存财富方面做得更好。

在新范式图6.png一些观点上的金

展望超出通货再膨胀的只是时间和打印,在非常长期黄金的预期长期回报与纸币现金类似,但低于典型的投资资产,因为黄金(与纸币现金一样)不是资本形成过程的一部分,也不提供结构性风险溢价。但黄金表现良好的时期往往是现金和金融资产表现不佳的时期。

下图对比了黄金和现金(左图)和黄金和股票(右图)的5年滚动回报,展示了过去一个世纪的这种动态。时期,黄金优于(阴影)往往是通货再膨胀和宽松货币政策就像我们探索高于实际收益率的现金贬值,和股票往往是由经济疲软伤害都需要这样一个极端的刺激反应以及通胀压力的最终出现。相反,黄金的损失期(无阴影期)往往是传统投资组合不需要保护的时期——强劲增长和良性通胀动态不需要极端刺激/货币化的时期。

关于新的ParAdigm Chart 7.png上的金色透视

特别是,目前这样的环境下,明智的做法是持有一些什么央行不能创造更多的。并通过使用期货等衍生品,黄金的分配可以构造为叠加,有效定名黄金的投资组合的一部分,而不是法定货币(而不是从其他高风险资产转移的话)。下面,我们表明,适度的(10%)的黄金叠加在传统的60/40投资组合的顶部将有完善的投资组合随着时间的效率,如上图所示,这会期间是坏对股市和期有特别帮助因此更广泛的组合。

在新范式图表8.png一些观点上的金
1数据显示至2020年7月。60/40的投资组合是世界股票60%和40%的世界名义债券的混合。黄金覆盖物的60/40个投资组合是世界股票60%,40%的世界名义债券和10%金牌的混合物。预计模拟性能将作为我们的仿真方法和潜在市场数据的函数定期改变。假设或模拟性能结果具有某些固有的局限性。与实际性能记录不同,模拟结果不代表实际交易或管理投资组合的成本。此外,由于行业实际上并未被执行,结果可能在某些市场因素(例如缺乏流动性)的影响下或过度赔偿。仿真交易计划通常也受到符合后视的利益的事实。没有表示任何账户,或者可能会达到与所示的利润或损失相似。过去的表现并不预示未来的结果。请查看本报告结尾的重要披露。

是否有足够的流动性?

对一些投资者来说,相对于其他金融资产而言,黄金的市场价值较小,这是他们反对增加自身配置的理由(即,黄金的流动性似乎低于其他金融资产)。但值得记住的是,由于黄金的供应有限(这是它首先成为一种良好的财富储备的原因),流动性主要是价格的函数.今天市场出现“小”的一个关键原因恰恰是流动性并不多于金融市场周围的所有流动性晃动。在今天的估值中,在资产拨款中相对较小的投资者仍然对金市场产生了很大影响。因此,延迟直到流动性增加,基本上意味着等待,直到黄金变得更加昂贵。这是至关重要的,这是一个不同的动态,比如,一个小型发展中国家的债券市场,流动性增长的较大驾驶员将越来越多,因为该国的现金流量增长并变得更加成分。

在实践中,而黄金市场是不深的股权或财资市场,已经有流动性的一个典型的机构投资者显著增加在合理的交易成本,他们的曝光充足。


本研究报告由Bridgewater Associates, LP编写并由其持有,仅供参考和教育用途。必威bet开户没有考虑到任何接受国的具体投资需要、目标或容忍程度。此外,布里奇沃特的实际投资头寸可能,而且往往会因许多因素(如客户投资限制、投资组合再平衡和交易成本等)而与本文讨论的结论不同。在做出任何投资决定之前,接受者应该咨询他们自己的顾问,包括税务顾问。本材料仅供信息和教育用途,并非要约出售或要约购买上述证券或其他工具。任何该等要约将根据一份最终要约备忘录作出。本材料不构成个人建议,也不考虑个人投资者在作出任何投资决定前必须考虑的特定投资目标、财务状况或需求。投资者应考虑本研究中的任何意见或建议是否适合其特定情况,并在适当时寻求专业意见,包括法律、税务、会计、投资或其他建议。

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