经纱速度缩略图072020.jpg中的再充气
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通货再膨胀的超速

对当前危机的政策反应在速度和规模上都是前所未有的。因此,我们在经纱速度上实现了资产再膨胀。在这项研究中,我们说明了这场危机中发生的联系如何与过去如此规模的危机(即全球金融危机和大萧条)中发生的联系相同,但速度完全不同。虽然这在直觉上是显而易见的,但我们认为这些视觉效果仍然值得分享,因为它们使政策反应在推动金融和经济成果方面的重要性变得生动起来。我们还将思考一下这可能意味着什么。

在大萧条时期花了3年7个月的时间,在2008年只用了1年6个月,而在当前的危机中只用了1个月。在大萧条时期,从黑色星期四开始,罗斯福总统用了3年零7个月的时间才取消了与黄金的挂钩,允许美联储印制足够的钞票来阻止股票和经济的自由落体,通货再膨胀又持续了4年,直到下一次衰退。在2009年3月的全球金融危机中,随着量化宽松政策的启动,股市开始下跌了一年半,直到第二轮量化宽松政策暂停,股市才再次出现了逾20%的抛售。这一次,当疫情爆发时,美联储和财政当局采取了如此迅速、如此大规模的刺激措施,导致股市下跌仅持续了一个月,目前股市正再次接近危机前的峰值。换句话说,时间不是正确的概念;对于投资者来说,今天(一如既往,但尤其是今天)关注的关键是因果顺序,它发生的速度快得多。最大的因果驱动因素是政策应对的程度、速度及其有效性。

这部分经高速响应反映了危机的经线速度的性质,随着经济一夜之间夺取了作为病毒传播。但它也反映了政策制定者的做法的演变。从最后一个恢复的教训是,做得太少的风险远远大于做太多的风险。虽然十年前花了几个月美联储退一步与QE2,然后QE3,今天,美联储更倾向于继续推动上气。正如我们已经开始看到,政策制定者也变得更加愿意接受财政刺激,但鉴于财政政策的政治性质和缺乏与依靠财政支持的经验,财政政策的前进的可靠性是比较低迷的。总而言之,我们预计决策者将继续推动以不惜一切代价来实现自己的目标,但或许与沿途的一些回旋(特别是财政政策)。

决策者开车速度快得多,撞车的风险更高吗?我们认为更重要的是自然随着政策制定者方法的转变,其中的风险已经发生了变化:我们不太担心政策制定者做得不够,而更关心的是,在通胀或对货币失去信心的形式达到极限之前,还有多少空间可以继续刺激。我们的猜测是,随着时间的推移,极端的财政和货币协调将把市场和经济联系在一起:经济的名义回报率将随着通货膨胀的加剧和资产回报的实际减少而上升,但名义回报率可能为正。

在下面的时间轴中,我们将看看与过去的通货再膨胀相比,到目前为止这场电影是如何上演的。

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在下面的图表中,我们将不同的时间尺度折叠起来,以显示跨案例的事件序列。

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接下来,我们将更仔细地研究通货再膨胀货币和财政刺激的驱动因素,然后将其贯穿到市场。

应对危机的扭曲速度政策

在下面的图表中,时间被扭曲对准预碰撞股票的高点和QE开始,其上往往还可以在哪些股票底部的日期的日期之间的时间段。我们维持通过通货再膨胀此相同的时间扭曲。你可以看到,支持政策制定者提供,这一次是在几个星期内,就相当于他们发放了超过年过去的课程是什么。这种支持帮助,只要它的持续推动资产价格再膨胀;下面,我们表明在图表上的股票以突出的关系,新的高水位标记。

在每一种情况下,首先通过使短期流动性更多的可用和降低短期利率,达到美联储EASES直到他们打约束为零。(在大萧条时期,美联储的享受安逸的能力被抑制的需要保卫的金标准。它花了多年的激烈的经济痛苦和难以清算FDR打破了之前的PEG)。

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然后,他们转移到持续时间较长的资产购买。在过去的几个月里,美联储已打印约一样,因为它在2008年全年和2009年一样。

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在财政方面,在美联储购买的支持下,赤字支出激增。

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刺激资金流向资产市场

一旦政策制定者介入印刷和消费,整个资产市场就会立即出现通货再膨胀。刺激计划为股市下跌设定了一个底线,启动了一轮新的反弹。

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信贷息差开始从较高水平上压缩。

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随着美联储的宽松程度超过预期,长期利率下降。在这场危机中,利率从特别低的水平开始,现在处于历史低点。

在Warp Speed_individual charts_09.png中的通货膨胀

对大宗商品的影响往往更为缓慢。与上文所示的长期金融资产相比,大宗商品价格更能反映实体经济活动和投资,因此,刺激措施的支持需要更长的时间。

在Warp Speed_individual charts_10.png中的通货膨胀

在外汇市场,最初的宽松政策和流动性生产往往对美元不利。随着时间的推移,这种模式变得不那么清晰,因为货币反映了各国之间的相对差异。

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这个周期的速度有点让人迷失方向,因此市场与实体经济的背离将是一个需要监控的重要问题。一旦病毒消退,市场复苏和各地流动性的晃动将有助于拉动经济,但经济中的漏洞将需要将市场拉下来的资本。最终,他们会和解,但和解的性质将取决于决策者如何利用杠杆。我们的猜测是,随着时间的推移,极端的财政和货币协调将把市场和经济联系在一起:经济的名义回报率将随着通货膨胀的加剧和资产回报的实际减少而上升,但名义回报率可能为正。


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