股市泡沫勃艮第
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股市泡沫吗?

我这辈子见过很多泡沫,在历史上也学过很多,所以我知道我所说的泡沫是什么意思,我把它系统化,变成一个“泡沫指标”,我监控它,帮助我对每个市场都有看法。我们现在用它来观察我们所处的大多数市场。我想向你们展示它是如何运作的,以及它现在对美国股市的影响。

我所说的泡沫是指不可持续的高价格,我用以下六个指标来衡量它。

  1. 相对于传统的衡量标准,价格有多高?
  2. 价格是否低估了不可持续的条件?
  3. 有多少新买家(即以前没有进入市场的人)进入了市场?
  4. 看涨情绪有多普遍?
  5. 购买是否由高杠杆融资?
  6. 买家是否进行了异常延长的远期购买(例如,已建库存、合约远期购买等),以投机或保护自己免受未来价格上涨的影响?

这六种影响都是通过将一些统计数据合并到仪表中进行测量的。在股票市场,我们对每只股票都这样做。这些指标按证券组合成综合指数,然后用于整个市场。下表显示的是美国股市中每种指标的当前读数,下表显示的是将这些指标合并为一个读数得出的1910年以来股市的总体读数。它显示出与过去相比,美国股市目前的状况如何。

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简而言之,目前美国股市总体泡沫指数约为77%。在2000年的泡沫和1929年的泡沫中,这一总量指标的读数是百分之百。

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不同股票的数据差异很大。根据这些指标,一些股票(特别是新兴科技公司)存在极端泡沫,而一些股票则没有泡沫.下面的图表显示了这些指标显示处于泡沫中的美国公司的比例。在美国前1000家公司中,这一比例约为5%,约为科技泡沫巅峰时的一半。在标准普尔500指数中,这个数字要小一些,因为几家最具泡沫的公司都不在该指数中。

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我们把那些处于泡沫中的股票,创建了一篮子“泡沫股票”来密切关注它们。下面的图表显示了它们的表现以及我们500强公司的表现。这种市场走势让人想起了上世纪70年代初的“俏皮50”(Nifty Fifty)和上世纪90年代末的网络股泡沫,这两者我都记忆犹新。它的得分与20世纪20年代末的泡沫股票相似,我不记得了,因为当时我还没出生。

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虽然我不会向你们展示这个指标是如何构造的,因为它是专有的,但我会向你们展示一些次汇总的读数和一些指标。

1.相对于传统的衡量标准,价格有多高?

目前,美国股市的这一价格指标在第82个百分点左右,低于1929年和2000年泡沫时期的水平。

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2.价格折扣是不可持续的状况吗?

这种方法计算的是产生股票回报超过债券回报所需的盈利增长率。这是通过观察单个证券并将它们的读数相加得出的。目前,这一指标在整体市场中约占77.0%。这一指标表明,尽管总体股价相对于它们将提供的绝对回报而言较高,但相对于它们的债券市场竞争对手而言,它们并不是特别高。1929年和2000年,这一指标都达到了100%。

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3.有多少新买家(即以前没有进入市场的人)进入了市场?

价格上涨吸引了大批新进入者,这往往表明存在泡沫。这是因为他们进入市场通常是因为市场很热,也因为他们不成熟。1929年和2000年的股市泡沫都是如此。这一指标最近已达到95个百分点,原因是新散户投资者涌入最热门的股票,而从其他指标来看,这些股票似乎也存在泡沫。

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4.情绪看涨的范围有多广?

市场人气越看涨,投资的人就越多,所以他们增加投资的可能性就越小,卖出的可能性就越大。我们的总体市场情绪指标目前在第85个百分点左右。再一次,它严重集中在“泡沫股票”,而不是大多数股票。

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如下图所示,ipo一直异常火爆——自2000年泡沫以来的最热。

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目前的IPO速度是由上述情绪以及SPAC繁荣带来的,因为这些空白支票收购公司的监管门槛较低,在将更多投机性公司引入公开市场方面具有更大的灵活性。对整个市场的情绪和总体泡沫度的总体解读低于我们在过去泡沫中看到的主要原因是,并非所有参与者都表现出同样程度的繁荣。例如,职业股票经理的情绪最近已经缓和到更为平均的水平,而企业金融工程(以回购和并购的形式)仍然平庸,因为他们仍在努力应对疫情的冲击。

5.购买是由高杠杆融资的吗?

杠杆购买使购买的基础变得更弱,更容易在低迷时期被迫抛售。我们的杠杆衡量指标(衡量所有关键参与者的杠杆动态,并将期权头寸视为杠杆的一种形式)目前显示,该指标略低于第80个百分点。就像我们的其他泡沫指标一样,在“泡沫股票”中,散户(使用期权)使用了高杠杆,而在非泡沫股票中,其他投资者使用的杠杆要少得多。

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如下图所示,单股看涨期权成交量处于历史高位。散户购买期权是这一飙升的主要原因。在零售业以外,我们没有看到过度的杠杆收购。

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6.买家在多大程度上进行了异常延长的远期购买?

关于预期是否变得过于乐观的一个观点来自对远期购买的观察。我们将这一指标应用于所有市场,并发现它在期货购买最明显的大宗商品和房地产市场尤其有用。在股票市场,我们关注资本支出等指标——企业(在较小程度上,政府)在基础设施、工厂等方面的投资是多还是少。它反映出企业是否将当前的需求推断为未来强劲的需求增长。这个指标是所有泡沫指标中最弱的,拉低了整体读数。就通过资本支出和并购推动这一领域而言,企业是最重要的实体。如今,企业资本支出总额已随着病毒驱动的需求冲击而下降,而某些数字经济参与者已设法保持其投资水平。同样,到目前为止,并购活动的水平仍然很低。

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我们选择做的是一个战术决定。即使这个指标非常准确(事实并非如此),基于它的顶部和底部计时也是不可靠的,因为虽然它显示了这些股票所处的位置,但它并没有精确的信息。因此很难根据它来选择顶部和底部的水平和时间。话虽如此,我们发现这是一个相当好的预测未来三到五年股票相对表现的指标。因此,虽然这有助于我们越来越青睐非泡沫股票,但我们需要将其与时间指标结合起来。我只是想把这个传给你们,因为我觉得它很有帮助,并且认为你们也可以根据现在市场上发生的事情。


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