我们的2021年全球展望缩略图
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我们的2021年全球展望

在市场上,当你拥有的钱不可持续的流动和信贷形成的价格是不太可能打折未来经济情景的汇合最大的机会和最大的风险出现。今天,我们看到了一些这样的机会与风险展开在两个周期性和长期的时间框架,包括在零利率和协调的货币和财政政策(MP3)的新范式推到了极限严重的财富损失的风险。

从周期性的角度来看,过去一年的极端经济困境,以及各国经济困境程度的差异和应对政策的差异,都将价格推向了极端,并相互背离,考虑到未来一年货币和信贷状况可能发生的情况,现在的水平已经打折了许多不太可能发生的情况。

从世俗的角度来看,东西方、中美之间的经济力量再平衡,由于过去一年对病毒的管理存在差异,同时与这些政策相关的资金和信贷流动产生了远期价格,这些远期价格反映了这些长期趋势的逆转。除此之外,我们看到,构成现有世界秩序的那些国家的资产和货币的真正财富遭到毁灭的风险越来越大,越来越迫在眉睫。

我们如何到达我们的意见?虽然这项研究关于我们的展望,但重要的是要注册我们不重视结论或前景。我们的价值是逻辑的逻辑,即这些结论的基础。可以评估视图的优点,随着条件不可避免地改变,这些变化的影响将自然地脱落。因为周期性自然地发生在世俗的上下文中,我们将首先解决我们的世俗观点。

货币政策3,东部和西部之间的分歧,以及地理多样化的重要性

长期分歧

在我们的经济驱动模式中,我们看到了四大力量。如今,这些力量正在各国和地区之间产生长期分歧。

推动经济体的四大力量是:

  • 随着时间的推移,生产力是实际收入和财富的来源
  • 影响杠杆和因果联系的长期债务周期
  • 这是一个短期债务周期,是拉动杠杆以及因果关系如何发挥作用的结果
  • 政治,拉动杠杆的形状以及它们如何拉动它们

运用这一模式,我们可以看到,大多数发达经济体将在未来10年经历生产率低增长。它们也处于长期债务周期的后期阶段,其特征是高负债和接近零利率.高债务和近零利率限制了支出和收入的增长,使扭转低迷更加困难,这就是为什么我们现在的MP3世界,需要财政政策来工作与货币政策来管理经济串联的潜力。与此同时,传统的政策杠杆都比较有限,民粹主义驱动的由财富和机会的差距,是导致上升的内部冲突,这是极化政治和在系统上建立更大的需求。由于政策选择缩小和压力增加,债务和金融重组成为缓解压力越来越可取的办法。提升债务负担恢复政策纬度。

当你把同样的模式应用到其他一些经济体时,你会看到一套非常不同的情况,尤其是东方经济体,最重要的是中国.长期生产率增长的决定因素表明未来十年的生产力增长,这些国家仍处于长期债务周期的早期阶段。他们有更多的政策灵活性来激发增长和管理周期性条件。他们有大财富差距的风险,文化和治理的差异来管理它们。处理差距是一个既定的优先事项,尽管它仍有待观察到他们将拉动杠杆做的事情。

东方和西方之间以及美国与中国之间的巨大差异正在发挥系统上的其它压力:崛起的大国挑战现任功率的地缘政治冲突,由哈佛大学政治学家格雷厄姆·阿利森的修昔底德陷阱简称。这种情况在历史上发生过很多次,其影响已经被研究过我们其他人.过去的记录令人担忧;大约75%的情况导致了战争。战争通常是分阶段进行的,战争也有不同的类型。我们已经有了一场小规模的贸易战。也有资本战争和技术战争,我们已经有所察觉。我们认为乔·拜登的当选降低了地缘政治对抗的程度。但是,造成这些紧张局势的根源的不同力量将继续存在。

这些不同的世俗力量也对资产回报和投资具有很大的影响。不同程度的货币刺激和流动性规定导致了较高的资产收益率的国家可能最生产率增长,长期债务周期波动,和最政策灵活性,最好的资产负债表,最少的印钞。然而,较高的资产收益率意味着远期定价共同货币的现金流方面处于一个大的折扣,这些国家债券收益率接近零,生产率增长较低,在长期债务周期的后期,政策的灵活度较低,有更多的内部冲突,他们越来越多地通过货币化来应对自己的处境,并逐步向历史上各国在面临这种处境时所做的事情迈进——债务和货币重组。从投资的角度来看,这是至少呼吁地域多元化以平衡风险。从战术上讲,我们倾向于货币和未对冲资产之间的相互关系。

真正的财富毁灭

我们希望注册关于我们现在的新范式的警告以及我们可以面对的真实财富破坏的风险。

Ray Dalio反映了过去一年,仍有挑战仍在

关于新范式中的货币和信贷部分,有大量的财政债务是由印钞来支持的,目的是让人们手中的支票不会出现萧条或革命。这种情况需要继续下去。这是一种转移财富的微妙方式,使我们面临的债务更容易偿还。当你印钞票为政府债券提供资金时,货币和债务的价值就会降低,这种转向我们所说的MP3是零利率所必需的。

随着零利率和央行政策对自己不太有效的限制,我们问自己这个新的模式可能是什么样子。这导致我们检查200年恐慌和reflations和500年的上升和帝国和储备货币的下降,使我们可以看到更多的样本规模比我们以前。

通过这些调查,我们看到重复的财富毁灭的画面在每个类型的金融资产作为国家必然采取的任何步骤都需要恢复容忍的经济条件。通货再膨胀的过程通常分为四个阶段,取决于问题的性质和政策制定者的选择。他们通常从货币刺激开始,如果那不起作用,你就会有财政刺激,如果那不起作用,你就会有债务重组,如果那不起作用,你就会有货币重组。在几乎100%的情况下,通货再膨胀最终起到了作用——它缓解了经济困境。唯一的问题是,你必须走多远,对资产持有人会有什么影响。

最有趣的是,通过发挥的经济环境和采取的政策行动,在历史上的某个时刻,每种资产的实际购买力都经历了50-80%的下降,包括现金,从购买力的角度来看,现金是一种风险极高的资产。

This work led to the development of our “reflation indicator” (i.e., when to bet against cash and to bet on reflation) and the design of an alternative storehold of wealth that we call AltCash, which we believe is a safer alternative to cash with respect to purchasing power over time.

我们在今天发现自己的新范式有了这么危险的过去的标志。现金和债券已经通过消极的真实产量摧毁财富。和金钱的印刷资金为政府债务资助损失的收入,而不是使生产力投资 - 在持有债券的标称返回的额定回报附近时减少这些货币的价值。在长期债务周期的后期阶段,结合财富和机遇差距以及地缘政治冲突的崛起,意味着借来的压力,打印和提高税收将与我们在一起,直到货币体系休息。

与我们研究过的历史相一致,我们现在正处于印钞和贬值的时期,政府将决定货币和信贷的流向。这是一个悬而未决的问题,究竟有多少将用于提高经济生产率,有多少将用于帮助人们。我们不是说这不是一件好事;这只取决于它如何有效地用于解决经济和社会的最大问题。

这主要是一个以美式为中心的观点,影响美元和美国资本市场。但欧洲有自己的版本。在某种程度上,在日元和英镑等其他储备货币中存在相同的条件,这些货币是帝国超世界周期下坡侧的国家的货币。

如上所述,还有其他国家处于长期债务周期的其他部分。这对其他地方的投资也有影响。我们认为,从投资角度来看,最重要的是在不同货币、国家和资产类别之间进行多样化投资。

考虑货币分配,不仅仅是资产配置。

我们发现,投资者对资产配置的重视程度高于对货币配置的重视程度,而货币配置是可以单独管理的。货币贬值是解决债务问题的一种可取的方法,也是一种隐藏的方法。在这个过程中,没有人真正说出谁在为此付出代价。货币贬值在名义上对当地经济是一种刺激,并推动以该货币计价的资产价格上涨;财富的损失是间接的。这是一件大事。

如上所述,在这样的背景下,像中国这样的某些国家从大流行的角度和从经济的角度处理2020年挑战的方式存在显著差异。与此同时,货币和信贷的供求出现了巨大差异,西方经济体产生了大量的货币和债务,而东亚经济体产生的货币和债务较少。除了这些不同的条件,我们认为中国逐步开放其资本账户,为人民币扮演更突出的全球角色铺平了道路。从货币的角度来看,世界正在发生重大转变,我们都应该做好准备。

搬到周期性的角度,我们将突出一些我们看到的一些更重要的机会。

流动性泛滥

从资金的来源和用途来看,我们已经看到大量流动性以现金形式积累,这可能对现金不利,并有利于多样化的资产组合。

回顾过去一年,主要的经济力量是:

  • 收入的锐减
  • 由流行病引起的
  • 利率为零

导致:

  • reflations和举动MP3,各国政府借入补充收入,借款由央行金钱印刷资助。这种金钱和信贷的创造产生了一种大量的过度流动性。
  • 财富存量跑赢大盘随着流动性涌入它们。
  • 成果中的广泛差异在那些最受支出崩溃影响的人和那些从流动性洪流中受益最多的人之间。

不寻常,因为大流行以来,并作为新的应对政策已经,其效果可以通过他们是如何通过一个经济体的来源和资金运用方式的理解。对于任何实体的资金来源必须等于资金的使用情况,以及经济,这些资金的来源和使用采取以下形式。

来源使用.png

我们今天的网是,在全球范围内,已经有足够的资金和信贷来抵消抵消收入,从而产生与支出有关的收入净额。这部分过剩资金现在存放在赚取接近零名义收益率和负实际收益率的现金中,寻找出路。什么跟碰巧会在不久的将来产生重要影响。

在这一环境中,我们希望看到相对于多元化资产投资组合的现金贬值.就近期经济而言,随着病毒的影响消退,被压抑的需求可能会有所释放,尤其是那些受到影响最大的支出形式。从行业层面来看,在经历了10年的供应萎缩、接近于零的抵押贷款利率、银行账户中有额外的首付资金以及在家工作的需求/愿望/能力逐渐上升之后,房地产是一个潜力巨大的领域。

不平衡和麻烦

我们认为目前的价格反映了不可持续的流动性和不平衡性,创造有机会的环境已经成熟。

鲍勃·普林斯和格雷格·詹森:失衡与机遇

对投资来说,最重要的是价格如何形成,以及一旦形成,它们对未来意味着什么。我们已经多次使用下面的图表来传达这些关键的构建块。它的意思是,价格是由货币对数量的交换形成的,一旦价格形成,就意味着未来经济情景的折现。这个系统的燃料是货币和信贷,货币和信贷是制定价格的交易资金的来源,也是为以价格折现的支出提供资金的来源。

价格.png

最大的机会出现货币和信贷形式的价格时不可持续的流动是贴现未来经济情景是不太可能,因为下一轮的货币和信贷条件.由于货币和信贷的极端水平流最近生产的,不同国家的巨大差异,以及对支出,收入的极端影响,价格上涨,我们看到不可持续的流动已经形成的价格被打折不太可能未来经济情景许多情况下,。

例如,墨西哥是一个经历了经济衰退和流动性收缩的全面冲击的国家,没有通过财政刺激或印钞来抵消经济衰退的影响。他们的支出、收入和进口大幅下降,财政和货币资产负债表基本保持不变。结果,在它们的货币和资产价格下跌的同时,它们的经常账户出现了巨额盈余。因此,这些国家的汇率和资产定价隐性地计入了塑造它们的极端流动的延续,以及与这些流动相一致的收入和支出水平的崩溃。任何朝着货币和信贷流动正常化方向发展的举措,都将产生比贴现后的情况要好得多的经济情景,同时也将缓解形成当前价格的流动性紧缩。

这种不平衡正在带来我们几十年来管理资金所见过的一些最大的机会.其中,我们的信号(代表我们的意见跨市场的信念)已接近最大值市场的数量是很大的。跨多个国家,之前的货币下跌,下跌股票,和不断上升的利率差的组合,使他们的未来现金以美元计非常便宜(即其未对冲的资产)流动。在发达国家中,日本股市套期保值以美元计算都被低估,因为我们几十年来见过。在新兴市场国家,巴西是类似动力学墨西哥的例子。而落后很多正在发生的事情,你有美元的记录量和美元债务而相对长期的需求持有美元创建的。汇率风险将是一个大问题。


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