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投资保护主义对全球经济是坏消息

本文最初发表于《金融时报》。

最近几周,美中及世界各地不断升级的贸易紧张局势,加大了投资保护主义——阻碍资本跨境自由流动——成为下一只政策鞋子的可能性。再加上一些人认为经济衰退的可能性越来越大,这种发展给全球金融体系和经济的健康构成了额外的风险。

十年前,我们经历了类似的投资保护主义风险,主要针对主权财富基金。如今,投资保护主义的死灰复燃阻碍了资本流动,并将目标对准了公共巨型基金,这将更加危险,因为它们在资本市场中扮演着越来越重要的角色。

超大型基金,即我们所说的最大的主权财富基金、国家养老基金和其他大规模的公共资本池,代表了一个相对较新的现象,它们的增长速度值得注意。

在过去二十年中,他们的财富增长速度超过了大多数国家。如今,这些基金中只有40只拥有约12万亿美元的资产,约占可投资资产的5%至10%,几乎相当于英国所持有的财富。

由于其规模、影响力和投资方式的作用,巨型基金对资本的流动和形成产生了重大影响,是金融市场流动性的提供者。政策制定者应该注意他们在全球经济中扮演的角色。

首先,作为投资者,这些基金在其他人无法或不愿意的地方配置资本,推动资本市场的前沿。它们拥有庞大的资产负债表、成熟的投资团队、几乎没有限制、全球投资组合和高风险容忍度。

我们通过实施其资产配置看到了这一点,资产配置往往更倾向于风险更高的股本和类似股本的工具,以及流动性更差的替代工具,如私募股权、房地产、基础设施、私人信贷。

这种方法通过在流动性有限的地方进行投资,推动资本形成的扩张。例如,巨型基金在私人资本市场的增长和发展中发挥了巨大作用,将数千亿美元的资本注入私人公司和公共基础设施。

其次,它们可以在资本市场中发挥稳定力量。超大型基金通常拥有长期或开放式负债,目标是长期战略资产配置,并限制财务杠杆的使用。它们通过提供长期、稳定的资本,为借款人提供稳定性,与许多其他投资者相比,它们不太可能受到短期流动性需求的挤压。

因此,它们可以成为借款人所需流动性的来源,特别是在受胁迫的时候。例如,在上一次金融危机期间,主权投资者向西方金融机构注入了1000多亿美元极其稀缺的资本,在许多情况下确保了它们的偿付能力。

它们还通过将其流动性投资组合“再平衡”到资产配置目标,为资本市场提供系统稳定性,这对市场具有波动性抑制作用,因为这需要出售价格上涨的资产和购买已抛售的资产。

这些国家出资的投资者,特别是主权财富基金,会将其资本用于追求政治目标,而不是支持自由市场,这种担忧又如何?

十多年前,为了应对日益加剧的投资保护主义,投资者和政策制定者共同制定了一系列政策原则,概述了主权投资者促进商业动机投资的最佳做法,即《圣地亚哥原则》(Santiago principles)。接受国也应防范针对外国投资的保护主义壁垒。

回顾自那以来的数万亿美元大型基金投资活动(除了少数引人注目的例外),这些投资者似乎在很大程度上是出于自由市场经济动机而负责任地行事。

当然,那些涉及国家安全的投资必须仔细审查和控制,我们必须保持警惕,确保公共投资行为有适当的高标准。但在政策制定者试图同时应对围绕贸易和投资日益加剧的冲突之际,他们必须认识到,资本市场规模和构成的演变,加大了投资保护主义带来的风险。

如今,巨型基金是资本和金融市场稳定的重要来源。影响他们行为的政策行动应该非常谨慎。

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